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政策强化信心,市场边际改善

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在11月的策略中,我们判断内外部因素均有转机,国内A股三季报有望确认盈利探底回升,万亿国债等政策落地改善经济跨年预期,海外中美分歧阶段性缓和将进一步确认,美元与美债高位波动下进一步扰动有限,投资者悲观情绪将继续从极值区域修复。

展望12月,我们认为内外部的转机进一步确认,国内经济基本面虽不稳固但政策举措还在持续出台,海外美联储的加息周期或结束,人民币汇率压力减轻。年末资金行为可能出现调整,市场生态环境有望边际改善。配置上建议投资者配置超跌的成长板块以及部分新兴产业主题。

内外部环境变化驱动下,市场信心有望持续改善

【1】政策驱动主导,基本面定价钝化。当前的基本面修复仍不稳固,11月制造业PMI为49.4%,非制造业PMI为50.2%,二者分别较上月下降0.1和0.4个百分点。但12月的政治局会议及中央经济工作会议即将召开,地产领域的实质性政策有望在年末到明年一季度加快推进以稳定预期。在物价回归温和增长、经济增速回归潜在增速前,增量政策还会不断出台,在此期间,市场主要驱动力还会在政策端,增量政策有望助力市场信心持续改善。

【2】投资端改革可期,保险资金以及国资已经有明确的入场信号。证监会副主席方星海在2023年11月的上海证券交易所国际投资者大会上表示证监会将大力推进投资端改革。此后,中国人寿、新华保险拟各出资250亿元发起设立私募证券基金,中国国新也在12月1日也公告旗下投资公司增持了中证国新央企科技类指数基金,并将在未来继续增持,支持并引导社会资金投向科技领域。

【3】中美关系阶段性缓和,人民币汇率或温和升值。在上月中美领导人会晤之后,中美关系进入缓和期,12月不排除有进一步的进出口方面的积极变化。人民币汇率方面,尽管12月1日鲍威尔依旧在强调如果时机合适,美联储准备进一步收紧货币政策,但参照以往美联储货币政策惯例,预期管理会长期维持,当天美国三大股指集体收涨也反映出市场正在定价加息周期的结束以及降息,美元对人民币的压制减轻。同时,年底企业结汇需求旺盛,接下来人民币或保持温和升值。

年末资金行为特征可能出现调整,市场生态环境有望边际改善

【1】“小盘”行情有望降温,活跃资金有望切换。市场的市值下沉投资现象明显,小盘股指数相对于大盘股指数的溢价在2021年2月见底后持续上行,当前已经处于2019年以来最高点。大量量化类产品今年以来最主要的超额收益的因子敞口都在市值因子,表现为对小盘股注入流动性,此类产品近期发行的放缓意味着阶段性的小盘承接资金力量有所缩减,接下来市场风格有望均值回归,看到活跃资金的切换。

【2】外资流出压力阶段性缓和,利好市场情绪。北向资金的日净流入10日均值在8月大幅转负之后,进入11月明显收窄,11月底已经回到了0.58亿的正值。考虑到中美关系缓和及美元走弱对A股外资的情绪影响向好,同时美债利率的回落可能也有助于缓解外资资管产品的赎回压力,外资抛压最大的时间段或已过去,目前处于修复期。

【3】相对收益资金有望主动调整,改善市场活跃度。今年以来偏股混合型基金及普通股票型基金的收益中位数为-11.08%,有接近30%的基金收益是处于中位数收益率附近,年末排名变化可能性较大,考虑到明年在科技产业层面有很多重大变化或催化,12月到明年两会期间其实是政策环境有利、海外环境温和、风险有限的阶段,相对收益资金有望进行主动调整,从而改善市场活跃度。

综上,展望本月,我们认为内外部的转机进一步确认,国内经济基本面虽不稳固但政策举措还在持续出台,海外美联储的加息周期或结束,人民币汇率压力减轻。年末资金行为可能出现调整,市场生态环境有望边际改善。配置上建议投资者配置超跌的成长板块以及部分新兴产业主题。

【1】科技主题。包括消费电子、半导体、信创、AI、智能驾驶等。

【2】医药板块。医药行业基本面逐渐改善,机构配置仓位及估值均处于历史低位。

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