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聚焦政策落地节奏

作者:纪尚伯    时间:

聚焦政策落地节奏

12月策略,我们认为,内外部转机进一步确认,国内经济基本面虽不稳固,但政策举措持续出台,海外美联储加息周期或结束,人民币汇率压力减轻,市场生态环境有望边际改善。

本周,我们认为,外部评级扰动影响十分有限,国内经济波浪式复苏斜率趋缓,经济与信心修复的关键仍在国内政策,重点关注年末已召开的政治局会议和即将召开的中央经济工作会议,聚焦政策方向与落地节奏,把握A股长期配置时机耐心布局。配置上,建议布局市场逐步形成结构性共识的科技与医药板块。

国内经济复苏斜率趋缓,信心修复关键在政策

1】国内经济波浪式复苏,短期修复斜率趋缓

上周公布了出口和通胀数据,其中11月出口同比0.5%、环比6.5%、时隔6个月转正,主因低基数叠加海外需求边际回暖;但11CPI同比-0.5%PPI同比-3%,环比均下降、低于市场预期,指向国内需求持续偏弱、复苏过程仍有波折。

在较低的基数效应下,预计11月的工业生产、投资、消费的同比读数均会出现不同程度的改善,重点观测环比读数表现。整体来看,经济继续波浪式前进,短期修复斜率趋缓,修复基础尚待牢固。

2】外部评级扰动影响十分有限,信心修复关键看国内政策

125日,穆迪评级公司发布公告,维持中国主权信用评级不变,但将评级展望由稳定调至负面。当日中国主权债务CDS仅上升3BP,未明显变高;北向资金当日虽净流出75亿元,但随后两日净流入26亿元;人民币汇率也在7.17附近企稳。回顾历史,过去十年间穆迪曾4次下调中国主权信用评级或展望,时点均对应市场的相对底部区域,且未对市场趋势产生明显负面影响。

我们认为,近期压制市场信心本身的主要矛盾并不在外部,关键在内部。当前国内经济和政策预期处于低点,年末中央对明年经济工作的定调和落实将最为关键。

关注年末中央重要会议,聚焦政策落地节奏

1】中央政治局会议召开,明年经济工作“以进促稳”

12月中央政治局会议召开,研究2024年经济工作。在“稳中求进”基础上,会议新提出“以进促稳、先立后破”以及“增强宏观政策取向一致性”,体现出经济平稳向好的重要性与必要性,政策总基调偏积极,后续政策有望持续加码,着力提振经济预期与信心。

我们预计2024年经济增速目标继续维持在5%左右。其中,“积极的财政政策要适度加力”,预计广义口径下高赤字率或将延续;稳健的货币政策要灵活精准”,预计货币政策操作频率或会提高,幅度也会加大;着力扩大国内需求”,预计基建依旧是重要抓手,关注地产三大工程进度;另外“高水平科技自立自强”将全面推进。

2】中央经济工作会议召开在即,关键把握政策落地节奏

12月政治局会议开完,明年政策主基调基本确定,随后即将召开的中央经济工作会议,会据此制定具体部署。我们认为,在关注政策部署的同时,后续政策的落地力度与节奏更为关键。

从“先立后破”把握政策节奏,预计政策先适度加力,后将相机抉择加码力度。我们预计货币、财政、地产或依次成为主要的政策发力方向。货币方面,预计年底仍有降准等货币操作。后续财政接力,预计1万亿的新增国债和提前下达的专项债均将加快发行落地。地产方面,如果地产压力持续至明年一季度,预计需求端限购放松等政策会应出尽出,供给端优质房企融资会进一步改善。

A股长期性价比凸显,市场生态改善,结构性共识增强

1】外部环境延续改善,A股长期配置价值进一步凸显

上周五美国公布最新非农就业高于预期,且失业率从3.9%回落至3.7%,但美元指数仍收在104下方,10年期美债利率维持在4.2%,市场仍更多预期美联储已结束加息周期。从海外权益市场看,今年确有不错表现。但今年上涨38%的美股纳斯达克指数,其估值已处在近十年的80%高分位;今年创出30年来新高的日经225指数,其估值也在近十年的60%分位。

相较而言,沪深300和科创板指数的估值分别处于近十年的12%2%的历史极值分位。在当前低预期基准和极低估值水平下,A股长期配置性价比进一步凸显。

2】公私募新规发布完善发展生态,市场边际改善结构性共识增强

上周五监管发布公募和私募新规,其中公募降费让利、私募完善投资者标准等,均切实保障并提升投资者利益,有助于长期形成良好的市场发展生态。另外,近期市场生态已现改善。本轮外资流出压力已释放大半、流出节奏开始放缓,且圣诞假期前后延续缓和;纯粹“炒小”氛围已有降温,上周万得微盘指数下跌2.71%、结束六周连阳,市场风格有均值回归迹象。

在此过程中,我们认为,市场对成长板块的结构性共识在增强。首先,当前经济修复斜率预期较低,产业明朗、短期超跌的成长板块更容易形成共识。其次,我们预计2024年科技产业将迎来诸多重大催化,例如AI产业链将全面落地并逐步释放业绩,国产优质创新药出海将接连突破,相对收益资金在科技等明年共识度较高的产业主题上的调仓动力较强。

综上,我们认为,外部评级扰动影响十分有限,国内经济波浪式复苏斜率趋缓,经济与信心修复的关键仍在国内政策,重点关注年末已召开的政治局会议和即将召开的中央经济工作会议,聚焦政策方向与落地节奏,把握A股长期配置时机耐心布局。

配置上,建议布局市场逐步形成结构性共识的科技与医药板块。

1】科技主题。包括AI产业、消费电子、半导体、信创、智能驾驶等。

2】医药板块。医药行业基本面逐渐改善,机构配置仓位及估值均处于历史低位。

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